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国债期货核心观点：

方向策略：目前TS2309、TF2309、T2309 和TL2309 的基差水平为0.11 元、0.31元、0.54 元和0.76 元左右。结合基差和IRR 水平来看，当前5、10 和30 年合约基差均有收敛空间，但考虑到30 年国债利率水平相对偏低，如果投资者想做多流动性好且价格低的国债期货，可以选择TF2309 和T2309。如果想要用国债期货来对冲组合的部分利率风险，可以选择TS2309；而如果认为债市整体下跌风险较大，那么国债期货各合约均可以用于对冲，可以基于曲线形态变化来选择对冲合约。

针对30 年国债期货TL2309 合约，因为其基差水平收敛空间更大一些，且其IRR水平也相对其它合约更低，如果投资者认为30 年国债新券利率不会相对偏弱的话，可以考虑做多TL2309。

期现策略：由于此前国债期货较贵，随着债市止盈情绪升温，国债期货相对现券的脆弱性有所体现，国债期货上周下跌更多，基差走阔明显。当前，TF2309、T2309和TL2309 合约的基差还有收敛空间，可以适当参与。

曲线策略：从收益率曲线来看，在资金利率变化滞后于经济变化的假设下，未来债市继续走强的可能性是牛陡，而如果有相应政策支持出台，可能行情会演变为熊陡，因此当前可以继续看陡曲线。但考虑到资金面可能有波动，且国债曲线在部分位置已经偏陡，因此未来收益率曲线可能会继续保持陡峭化的形态，但胜率比之前有所降低。

国债期货上，结合曲线判断和基差水平，可以选择做陡30-10Y 策略，该策略稳健一些，收益相对也不高；也可以基于判断收益率曲线变陡，而选择做陡30-5Y，该策略收益相对高一些，但胜率会下降一些。

国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5 年期维度进行整合。过去一周，国债期货高位调整，主要多空力量基本相当。从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，中信期货增加净多单2509 手；2. 做空机构减仓，或由空转多，招商期货、国金期货、兴证期货和永安期货分别减少净空单10593 手、10526 手、3745 手和3350 手。从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，平安期货和海通期货分别增加净空单6142 手和3451 手；2.做多机构减仓，或由多转空，上海东证、中金财富和国泰君安分别减少净多单14583 手、4305 手和2888 手。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期